吳尚志(鼎暉中國(guó)基金管理公司董事長(zhǎng))：價(jià)格不是PE退出最主要指標(biāo) 國(guó)企重組將產(chǎn)生更多并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)。

　　以下為吳尚志董事長(zhǎng)發(fā)言：

　　過去幾年里，鼎暉取得了不錯(cuò)的成績(jī)：我們先后投資了30多家企業(yè)，其中包括蒙牛、李寧、分眾、雙匯等十幾家已經(jīng)上市的知名企業(yè)。

　　從2002年第一只基金的1億美元，到現(xiàn)在第三只基金16億美元，包括我們后來(lái)分拆出來(lái)的鼎暉風(fēng)險(xiǎn)投資，鼎暉現(xiàn)在一共管理著30多億美元的資產(chǎn)。

　　價(jià)格不是退出最主要的指標(biāo)，要有和企業(yè)一起做事的心態(tài)

　　鼎暉能有今天的規(guī)模和品牌，得益于我們?cè)�投資的優(yōu)秀企業(yè)的成功。在過去的12-18個(gè)月，我們先后退出了一些公司，但現(xiàn)在想來(lái)很后悔。反思之后，我覺得價(jià)格不是退出最主要的指標(biāo)。

　　我們?cè)瓉?lái)投資的一些企業(yè)價(jià)值大概1億-2億美元，預(yù)期能達(dá)到10億美元就很不錯(cuò)了，但現(xiàn)在其中不少已經(jīng)市值都上百億。這，跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛增長(zhǎng)緊密相聯(lián)。它們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)潛力都非常大，比如招商銀行。這讓我想起巴菲特曾說(shuō)過的“相對(duì)永久性持有”，可能我們也應(yīng)該考慮。

　　投資企業(yè)的時(shí)候，我們不能簡(jiǎn)單地把自己當(dāng)成一個(gè)給錢的人。找到一家優(yōu)秀的企業(yè)，需要對(duì)企業(yè)管理層有深入的了解，是很不容易也很幸運(yùn)的事情。因此，大家要有一起做事情的心態(tài)。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)中還有很大空間，如果因目前資本市場(chǎng)價(jià)格較高就選擇退出，是很可惜的。

　　我確實(shí)注意到中國(guó)最近資產(chǎn)價(jià)格上漲比較快，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，是高了低了我說(shuō)不好；但具體到鼎暉投資的這些優(yōu)秀企業(yè)，我們更需要有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的計(jì)劃。如果真的套了現(xiàn)，再去尋找下一個(gè)蒙牛、下一個(gè)分眾，并不容易。

　　國(guó)有企業(yè)重組產(chǎn)生很多并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)會(huì)，增長(zhǎng)型企業(yè)的機(jī)會(huì)更寬

　　私募市場(chǎng)發(fā)展的最終結(jié)果，肯定是20%的人賺80%的錢。但是，在今天的美國(guó)，前十大私募基金拿走了市場(chǎng)上2/3的錢。因此，我相信不同風(fēng)格、不同背景的公司應(yīng)該還有不同的機(jī)會(huì)，其中一些可能存在于沒有被大家關(guān)注的領(lǐng)域。

　　鼎暉尋找投資對(duì)象，常常基于兩方面的判斷。首先，企業(yè)要有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)然，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力很難判斷。它究竟是一種創(chuàng)新，還是慘烈競(jìng)爭(zhēng)中的幸存者，有時(shí)候很難分辨。其次，企業(yè)的管理者要有雄心、有能力把這個(gè)企業(yè)變成一個(gè)非常強(qiáng)大的企業(yè)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展，很多行業(yè)在以更高的速度增長(zhǎng)。比如，這幾年中國(guó)GDP在10%左右，但乳品等在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)零增長(zhǎng)的行業(yè)，在中國(guó)連續(xù)幾年保持30%-40%的增長(zhǎng)。在這些行業(yè)中的優(yōu)秀企業(yè)，必然會(huì)以更快的速度成長(zhǎng)。

　　一個(gè)行業(yè)里面最優(yōu)秀的企業(yè)，不但能在市場(chǎng)份額上迅速增長(zhǎng)，還會(huì)擁有許多收購(gòu)兼并的機(jī)會(huì)。尤其是一旦這個(gè)企業(yè)被推向資本市場(chǎng)，資金成本會(huì)變得比較低的時(shí)候，企業(yè)收購(gòu)兼并的成本就更低，行業(yè)進(jìn)一步整合的機(jī)會(huì)也就更大。

　　在鼎暉過往的投資中，收購(gòu)性案例很少，但在發(fā)達(dá)國(guó)家就比較多。在成熟市場(chǎng)上，被收購(gòu)的對(duì)象往往也是成熟企業(yè)，被收購(gòu)的原因多半是管理層與股東之間利益協(xié)調(diào)機(jī)制失效，不能實(shí)現(xiàn)企業(yè)股東利益最大化。在中國(guó)，私營(yíng)企業(yè)目前大多控制在第一代創(chuàng)業(yè)人手中，他們不太愿意放棄控股權(quán)；那些優(yōu)秀的國(guó)企，也不愿意把控制權(quán)讓給別人。因此，國(guó)有企業(yè)的重組會(huì)產(chǎn)生很多并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)會(huì)，但私募進(jìn)入的難度會(huì)比較大，而增長(zhǎng)型企業(yè)的機(jī)會(huì)可能更寬些。

　　政策放寬后的商業(yè)銀行杠桿投資，將是PE生存轉(zhuǎn)型的重要機(jī)會(huì)

　　私募現(xiàn)在的資金來(lái)源主要還是國(guó)外，中國(guó)還沒有這樣的環(huán)境。如果商業(yè)銀行被允許直接做投資，那從其龐大的資源中拿出一小部分來(lái)做私募，將有助于增強(qiáng)他們的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。另外，商業(yè)銀行也可以間接參與投資，就是說(shuō)商業(yè)銀行做資產(chǎn)分布，把一部分資源分布給私募基金，商業(yè)銀行作為投資人，這在美國(guó)也很普遍。

　　融資方面，如果將來(lái)允許商業(yè)銀行做杠桿，市場(chǎng)將會(huì)大不一樣。當(dāng)企業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)、需要挖掘潛力做重組的時(shí)候，杠桿就會(huì)變得非常重要。因此，我相信未來(lái)與銀行系統(tǒng)合作的機(jī)會(huì)非常多。從某種意義上說(shuō)，這個(gè)也是PE生存轉(zhuǎn)型的重要機(jī)會(huì)。

　　當(dāng)然，這跟放寬管制有關(guān)。我的直覺是，這一天的到來(lái)會(huì)比我們想象的快。國(guó)家對(duì)PE已經(jīng)很重視，發(fā)改委除推動(dòng)國(guó)產(chǎn)基金的試點(diǎn)，還在推動(dòng)相關(guān)法律法規(guī)的制定。在不遠(yuǎn)的將來(lái)，人民幣儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老金以及一些高端銀行客戶的錢，或許都能參與到私募投資中來(lái)。

　　我們需要不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和迅速?zèng)Q策機(jī)制，VC和PE分拆是趨勢(shì)

　　對(duì)于大家都非常關(guān)心的“為什么鼎暉要把VC分離出來(lái)”問題，我想在此也談一下。

　　實(shí)際上，我們的PE從2002年做到今天，成功率基本上是100%：第一只基金投資的9個(gè)企業(yè)，其中8個(gè)已經(jīng)上市，剩下1個(gè)在路演。2006年將VC業(yè)務(wù)分拆出去，主要是基于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮。

　　創(chuàng)投企業(yè)早期和后期，在一個(gè)項(xiàng)目投不投的判斷標(biāo)準(zhǔn)、管理者的思維方式上，都有很大不同。原來(lái)在中金的時(shí)候，只要覺得投入回報(bào)合適就做，但后來(lái)的鼎暉拿著養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)的錢，我們一定要保守。為了保持自律，盡管我們認(rèn)為能夠賺錢，還是放棄了一些不符合市盈率等內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，比如，如家。

　　當(dāng)一個(gè)基金形成一定的風(fēng)格的話，必然有放棄的損失。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，很多爆炸性成長(zhǎng)機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)，若按照嚴(yán)格自律的標(biāo)準(zhǔn)，好多創(chuàng)投都沒法做。比如，分眾這樣的企業(yè)，突然成了幾十億市值的公司，但這樣的企業(yè)和PE如果用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去做，那就會(huì)出現(xiàn)很多問題。

　　國(guó)際機(jī)構(gòu)投資人教給我們什么叫資產(chǎn)分布，我們需要不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和迅速?zèng)Q策的機(jī)制，所以我們把創(chuàng)投分拆出去。我覺得，將VC和PE分拆是一種趨勢(shì)。

　　此外，對(duì)資產(chǎn)投資類型適當(dāng)加以分組，也將是一種有效的協(xié)調(diào)方法。現(xiàn)在，鼎暉旗下有創(chuàng)投、PE、上市股票，今年可能還將推出地產(chǎn)。這些都是不同的團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)作，互不干擾。在法規(guī)等各個(gè)方面逐漸寬松的時(shí)候，把各種業(yè)務(wù)放到一起運(yùn)作，也是一種辦法，但現(xiàn)在看來(lái)還不太可能實(shí)現(xiàn)。因?yàn)檫@不光是一個(gè)可轉(zhuǎn)換的問題，還涉及內(nèi)外資有別的投資環(huán)境問題。因此，最可能的辦法，就是從團(tuán)隊(duì)上有所區(qū)分。

　　(理財(cái)周報(bào)記者 李清宇整理)