胡怡琳

　　10月21日，中國經濟型酒店領域客房總數第一的如家酒店管理有限公司 (以下簡稱 “如家”，NASDAQ：HMIN)與上海七斗星商旅酒店管理有限公司(以下簡稱“七斗星”)正式簽署收購協議。根據交易條款，如家將以總計約為3.4億元人民幣的價格收購七斗星分布在國內18個城市的26家連鎖酒店100%股權。其中2.6億元將以現金支付，剩余0.8億元以增發股票的方式(價格以雙方約定的2007年8月股價32.5美元為準)支付。

　　此項交易被業界認定為中國經濟型連鎖酒店業的第一收購案。美國資本市場對于如家此次“中國速度”并購反饋良好，截止美國時間10月25日，HMIN的收盤價為46.51美元，一周內漲幅超過10%。花旗集團也在近日將HMIN納入研究范圍，為該公司確立初始評級為買入。

　　收購估值

　　隨著資產價格的不斷上漲，自然擴張的速度已無法滿足如家的行業發展需求。如家并未否認一直在中國經濟型酒店領域尋找合適的收購目標。據本報了解，如家與七斗星的接觸早在2006年就已開始，其間由于價格未談攏，如家一度放棄該項交易。“現在看來，這個對價還算合理。”如家首席執行官孫堅表示。

　　由于連鎖酒店是資金密集型行業，因此如家此次收購仍然采用了企業價值倍數估值 (EV/EBITDA估值法：企業價值與利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率)來評估七斗星的資產價格，孫堅表示，“和通常10-15倍的倍數區間相比，此次交易，七斗星只有6倍的收購倍數，并不算高。”孫堅同時表示，“如家每間客房的投資大概在5.5萬元左右，而此次支付七斗星的價格約在8萬元左右。雖然有30%左右的溢價，但對于如家而言，還是省掉了很多投資與時間成本。”

　　在被收購之前，總部位于上海的七斗星主要由一家全國綜合性投資控股型集團上海楚文投資控股有限公司引進香港愛家酒店公司投資成立，總投資額約1億美元，股東除上述機構外還包括個人。根據收購協議上的數據顯示，七斗星連鎖總共擁有4200間客房，2007年10月份的出租率為60%-70%，而三季度如家的出租率則達到了95%，目前七斗星的主要網絡除上海等一線城市外，還于2007年上半年高舉進入重慶、長沙等中國二線城市開店。不過孫堅透露，此次出價3.4億人民幣還包括七斗星1.7億的酒店建設投資負債。“事實上，這也是我一直在強調的，經濟型酒店如果不達到一個量級的規模，很難在短期內實現贏利。”

　　據本報了解，目前七斗星的平均

房價略低于如家酒店，對于并購之后，酒店價格是否會作出相應調整，孫堅未予正面回應，僅表示，“我們收購的是100%的股權，這表示七斗星將成為如家的全資子公司，在短期內七斗星品牌仍將保留，整體交接工作將會在11月份全部完成。”

　　陣營分化 擴張繼續

　　來自中國經濟型連鎖酒店網公布的 “2007中國經濟型連鎖酒店品牌10月榜”顯示，經濟型酒店競爭日趨激烈，與上一季度相比，前十位的品牌排名在短時間內發生了相當大的變化。除了如家繼續保持客房總數第一，第二至第七名的排位全部變換，莫泰、7天等上升，錦江之星等下降。其中，排名第四的7天以48%的門店增長速度繼續列增幅第一。格林豪泰客房數不變，排名降至第六的速8客房數則出現下降。經濟型酒店第一陣營已經開始逐步分化。

　　如家此次收購被指稱為業內第一收購案。“在行業仍然處于新興劇變的階段，收購還將持續。”如家首席財務官吳亦泓表示。在如家收購七斗星之前，香港卓越金融有限公司旗下的“你的客棧”酒店有限公司以兩億元人民幣購得中國

郵政集團打包出售的11家郵政賓館，“盡管最高酒店單價在7000萬元左右，但郵政賓館仍然屬于國有企業主輔剝離的資產，并非真正意義上的連鎖酒店，收購方式略有不同。”一位

中國郵政內部中層向本報表示，“包括如家在內的多家連鎖酒店也一直在與我們積極接觸。”

　　“此次收購的七斗星酒店從網絡布局上與如家的重合度還是非常高，因此仍屬于規模上的擴大，但我們不排除將繼續尋找具有互補性的收購機會。”孫堅說，“這種互補性不僅應來自于區域位置上，還需來自更為中長線的戰略考慮。預計在未來的18-24個月中，中國經濟型酒店業將迎來整合潮，我們希望借此良機，在未來3-4年內，將酒店數量擴張到1000家。”

　　吳亦泓還強調，公司的現金流狀況健康，可以支持公司未來的進一步擴張。
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